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百億存貨壓頂TWS耳機增速下降 歌爾股份高成長之路能否持續?

2020年11月19日  05:00  21世紀經濟報道  張賽男,杜薇 

千億市值龍頭遭遇利空突襲。11月以來,無線耳機龍頭歌爾股份的股價開始出現連續下跌,較最高點跌幅超16%。

千億市值龍頭遭遇利空突襲。

11月以來,無線耳機龍頭歌爾股份的股價開始出現連續下跌,較最高點跌幅超16%。

歌爾股份此番下跌令市場頗感意外??纱┐髟O備是近兩年來A股市場的熱點板塊,歌爾股份憑借著為AirPods代工,成為資本追逐的對象,股價一路飛漲,年內實現翻番。

從業績上看,歌爾股份前三季度營收凈利雙雙大增,理應是投資者追捧的對象。股價下跌,原因為何?或與網傳的一份調研紀要有所關聯。據中國證券報報道,該調研紀要指出,由于北美客戶的提貨速度放慢,歌爾的生產速度也隨之放慢,并且庫存增加了。另外歌爾股份AirPods的產能利用率有所下降。

歌爾股份的三季報數據似乎也印證了上述紀要內容,截至三季度末,公司存貨高達122.6億元,相比上年同期增長近150%。

為了回應市場關切,11月16日,歌爾股份召開機構投資者電話會議,稱隨著四季度銷售旺季的拉動,庫存問題有望得到改善。與此同時,歌爾股份兩位高管在11月17日緊急增持股份,穩定軍心。

從18日的市場反應來看,歌爾股份開盤下跌,午盤后慢慢拉升,最終轉跌為漲,報39.96元/股,微漲0.68%。

但圍繞歌爾股份的疑團還未散去,百億庫存能否在四季度單季消化?庫存背后,產能利用率下降帶來的成長性問題或更為市場憂慮。此外,歌爾股份于近期提出分拆子公司上市,是否會進一步影響母公司估值?蘋果產業鏈龍頭正在遭遇一場信仰危機。

120億庫存壓頂?

歌爾股份的三季報發布于10月22日晚間,數據顯示,受益于AirPods高出貨量以及公司份額的提升,業績持續向好。前三季度營收實現347.3億元,同比增長43.9%,實現歸母凈利潤20.2億元,同比增長104.7%;第三季度單季實現營收191.6億元,同比增長81.44%;實現歸母凈利潤12.5億元,同比增長167.9%。

這樣一份業績引來業內一片叫好,被認為業績大幅超出此前業績指引,超越市場預期。

彼時,歌爾股份的存貨問題并未引起市場關注。三季報顯示,公司存貨期末數為122.6億元,比年初數增長131.52%,主要原因是:公司經營規模擴大,存貨儲備增加。較6月30日增加26.96億元,預計將在第四季度銷售。

這也被市場認為是預期四季度銷售火爆的征兆。如西南證券指出,公司三季度末存貨大增,預期為備貨第四季度銷售旺季,一定程度反映公司全年業績指引。

利空來自于市場流傳的一份調研紀要,紀要稱:“TWS耳機業務最近確實有一些變化,特別是像北美客戶的提貨速度放慢,最近要好一些,由于感恩節等節日的影響又恢復了一些。前期因為客戶提貨速度放慢,歌爾的生產速度也隨之放慢,并且庫存確實增加了?!?/p>

該紀要顯示,“前段時間確實這一塊沒有那么熱了。TWS產能有一部分閑置,特別是普通款,產能利用率在80%左右。這是整個行業的問題,而不是歌爾和競爭對手之間此消彼長、訂單被搶的問題?!?/p>

盡管歌爾股份并未承認該紀要的真實性,但其在11月16日公開的調研信息,某種程度上驗證了上述部分消息。

歌爾股份表示,“有關存貨方面,隨著今年整體銷售規模擴大,部分訂單的物流發運方式也有所調整,同時考慮銷售旺季備貨等因素,三季度庫存水平有所增加。目前公司銷售和發貨情況正常,隨著四季度銷售旺季的拉動,庫存問題有望得到改善?!?/p>

產能方面,歌爾股份回應稱,目前整體的產能利用情況正常,符合預期。部分新產品的生產線稼動率也較高,整體的產能利用情況比較好。

那么122億存貨到底高不高?不妨與另一家AirPods代工龍頭公司立訊精密做一下對比。截至三季度末,立訊精密存貨為169.9億元,同比上升120.66%,增加92.9億元,主要是下半年訂單增加,新產品量產及境外產能擴大,備料所致。

同業來看,歌爾股份的存貨增速尚在正常范圍之內。

對于歌爾股份的股價調整,中金公司科技領域分析師胡譽鏡發文稱,可能與以下幾個因素有關:一是對AirPods產線稼動率的擔憂;二是近期關于消費電子長期估值體系的討論也有一些分歧;三是市場偏好輪動;四是信用債風險可能也帶來部分拋售壓力。

高成長能否持續?

當市場在討論高庫存的時候,實際上在討論什么?如果結合市場需求來看,存貨的高低或許就是個偽命題。

“如果市場需求強勁,那么歌爾和立訊的高庫存就不是個問題。關鍵在于,無線耳機還賣不賣得動?!币晃浑娮有袠I的分析人士對記者說,“該調研紀要反映的一個很重要的信號是蘋果放緩下單速度,那么放長視角來看,可能意味著市場銷量不理想,那么歌爾股份和立訊精密的高增長預期或許就無法兌現?!?那么,無線耳機的成長前景到底如何呢?分析人士還是持樂觀態度。

“TWS耳機市場仍在快速增長過程中,但是由于基數的不斷提升,增速的下降是正?,F象,AirPods 3推遲出貨一個季度左右,明顯對于上半年的增速有一定影響,但是影響其實是節奏上的,絕對量仍在增加?!币晃婚L期關注消費電子領域的私募人士指出。

11月18日,歌爾股份證券部人士在接受以投資者身份致電的記者提問時也表示:“TWS耳機會隨著手機的發展可能還會上量。一個是北美客戶那邊有線耳機的取消,可能會有很多消費者選擇無線耳機。另外從無線耳機的占有量來看,‘蘋果’手機擁有者的占有量可能不到百分之二十,未來還會有發展空間?!?/p>

“歌爾的看點在于AirPods仍處于快速增長期,明年下半年AirPods 3以及后年AirPods Pro 2能夠貢獻不俗的增速,VR業務在起量過程中,預期2-3年后能夠形成一定規模的市場,所以買歌爾主要是買短期TWS耳機增長的確定性和遠期VR提供新一輪增長動力?!鼻笆鏊侥既耸空f。

除了庫存危機,歌爾股份近日還被熱議的話題是有關分拆子公司歌爾微電子上市,這或許也是擾動估值的原因之一。

歌爾微電子主要從事公司MEMS麥克風、MEMS傳感器、微系統模組等相關產品的設計、制造和銷售,產品主要應用于智能手機、智能無線耳機、可穿戴產品、汽車電子等領域。2019 年全球MEMS產業企業收入排名中歌爾微電子位列第9位,是唯一一家進入全球前十的中國企業。

根據財報披露,2020年上半年,歌爾微電子營業收入為13.05億元,歸屬母公司股東凈利潤0.99億元。同期,歌爾實現總營收156億元,歸屬凈利潤為7.81億元。

歌爾股份稱,分拆是從微電子業務的長遠發展考慮的。這部分業務做得一直比較順利,分拆上市后有望更好地被市場認可,有利于引入戰略資源和更好地進行股權激勵,促進業務發展。微電子業務在分拆后,公司也會繼續保有控制權,并進行財務并表。

但市場對此有不一樣的解讀。有多位投資者在互動平臺上發問,擔憂分拆會對母公司業績造成影響。

“分拆有助于融資,客觀看對母公司估值沒有影響,市場環境較好時可能會考慮這部分增益,現階段肯定不會?!鼻笆鏊侥既耸空J為。

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