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社論丨穩定和優化宏觀杠桿率,實現保增長與防風險有效平衡

2020年11月19日  05:00  21世紀經濟報道 

導讀:增加高質量發展方面的投入,減少或者撤出對低效部門的資金注入,穩定和優化宏觀杠桿率,促進市場優勝劣汰與公平競爭。

日前,中國社會科學院金融研究所所長張曉晶在國新辦吹風會上表示,今年中國宏觀杠桿率快速上升,前三個季度已經上升了27.7個百分點,杠桿率超過270%,預計今年宏觀杠桿率將上升30個百分點左右。他認為這是一個很高的水平,不過仍然低于2009年(杠桿率上升31.8%)。而且從全球來看,有預測稱,今年全球的杠桿率上升35個百分點,中國是低于這一水平的。

今年宏觀杠桿率快速上升與2009年類似,主要是因為經濟受到影響后,許多國家以增加杠桿穩定經濟,恢復增長。2009年中國為應對次貸危機影響而采取的相關措施,在客觀上也影響了貨幣信貸投放;今年中國采取了數量可控與結構優化的加杠桿模式,在大幅增加杠桿率的同時,也促進了杠桿率內部結構的合理調整。

今年杠桿率攀升在一定程度上也是源于經濟放緩情況,比如今年實體經濟杠桿率第一季度攀升13.9個百分點,二季度攀升放緩到7.1%,主要是由于經濟增長率由負轉正、杠桿率分母增加。隨著下半年經濟增速逐步恢復,杠桿率上升速度會放緩。這也表明發展是第一要務,要做大分母,但是要警惕和避免債務擴張增速長期超過經濟增長,應強化投資的有效性。

根據央行行長易綱的研究,在這個加杠桿的過程中,金融資產風險明顯向銀行等金融機構集中,而金融機構的風險相當部分最終要由政府承擔。易綱日前發表的論文《再論中國金融資產結構及政策含義》中的數據顯示,2018年末,由金融機構和政府部門承擔風險的金融資產規模分別為365.9萬億元和118.7萬億元,是2007年末的5.85倍和2.60倍,占全部金融風險資產的比重為54.5%和17.7%,總計達72.2%。

這是因為國際金融危機爆發后,在對沖經濟下行壓力、擴大內需過程中,銀行債務融資快速增長,不僅貸款增長較快,債務融資顯著上升,加之名義 GDP增速下降,導致宏觀杠桿率大幅上升。在這個階段,對沖主要以政府信用支持和房地產作為抵押品實現信貸快速擴張,容易導致金融風險向銀行和政府集中,以及累積產能過剩、房地產泡沫和債務杠桿風險。易綱引用相關研究認為政府債務與經濟增長之間存在較為明顯的“倒U型”關系,政府債務率一旦超過閾值,可能會對長期經濟增長產生負向影響,降低經濟增長速度。

正因為如此,我們也應該對此輪為應對疫情所采取的宏觀政策采取高度關注。一方面要根據形勢發展變化繼續實施好逆周期調節,保持流動性合理充裕和貨幣信貸合理增長,保障企業合理資金需求,為保持經濟穩定發展創造適宜的貨幣金融環境。另一方面,要認識到依賴債務擴張推動經濟增長模式難以持續,在保持總需求基本穩定的同時,以供給側結構性改革為主線,推動經濟結構調整和改革,實現經濟高質量發展。

此外,今年部分信貸用于企業紓困而非投資和商業活動的擴張,也就是說,一部分信貸增長并未用于生產性投資,也沒有產生用來償還債務的新收入流,這在客觀上會出現一定程度的資金錯配。這可能會產生資產價格較快上漲的風險以及資金套利活動,對經濟造成一定影響。因此,在保持流動性合理充裕的前提下,必須強化結構性政策,把握保增長與防風險的有效平衡。

上半年房地產交易恢復領先于經濟恢復的進程,拉動居民債務水平繼續上升。一季度居民中長期消費貸款(以住房按揭貸款為主)同比上升21.1%;二季度居民中長期消費貸款同比上升了20.7%。與此同時,一些城市的住房價格出現上漲。這表明有部分資金流入了地產領域。在這種趨勢之下,應避免資產泡沫進一步強化,并提高政府企業與個人抵押貸款的能力,促進更高效的投資活動。

在中國宏觀杠桿率上升的過程中,更要關注一些企業的出清。也就是說,增加高質量發展方面的投入,同時,減少或者撤出對低效部門的資金注入,穩定和優化宏觀杠桿率,促進市場優勝劣汰與公平競爭。

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